大潮退去，谁始终穿着“泳裤”？

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　　来源：聪明投资者

　　拉了一个简单，有意思的数据。

　　就是想看看有哪些，长期和最近三年跑下来业绩还不错，投资始终穿着“泳裤”的基金经理。不管市场喧嚣也好、低迷也好，对泡沫总会持有距离，坚持不去“买贵”。

　　巴菲特说“只有当潮水退去，才知道谁在裸泳。”

　　去年以来退潮的市场，正好是一个很好的观察点。在2020年底和2021年1初，不管是主动还是被动抱团的基金经理，过去近两年业绩回撤超过50%的比比皆是。

　　用了三个定量指标来做初筛。

　　一是任职时间满三年；二是长期业绩和最近三年业绩优异（今年以来少亏甚至赚钱）；三是重仓持股的市盈率和市净率，即PE和PB一直都不高（2020年底组合PE为20多倍，甚至更低）。

　　此外，再挨个而比对下持仓情况，进行逐一分析。

　　筛选下来会发现，浪潮退去时还穿着“泳裤”的基金经理，除了大家熟知的丘栋荣和姜诚（两位今年以来都有绝对收益），还有以下几位：

　　必须得说，其中不乏周期背景出身的基金经理，在“不买贵”且业绩不错这件事上，比较自带基因。

　　一起来看详细看看这些基金经理的持股特点。

　　杜洋是聪投“追踪中生代”系列的重点观察对象，在9月我们也深入分析过他（插入链接）。

　　而此次杜洋在“不买贵”的角度筛选下，尤其突出，不管是PE还是PB，都保持了极低的水平。

　　目前在管的基金风格差异较大，有重仓持有银行、地产、建筑等传统行业的，有主攻电子和生物医疗的，也有在金融、消费等行业均衡分布。

　　此次我们主要看聚焦银行、地产、建筑等传统行业的工银瑞信战略转型主题。

　　该基金成立于2015年初，即使经历了2015年、2018年以及今年这几次大熊市，不管短期还是长期业绩都依旧可圈可点。

　　据Wind数据显示，截至2022年11月25日，该产品任职总回报达291.40%，年化回报为19.21%，在同类基金中排名第一。

　　从2019年至今收益，每年分别为54.05%、107.00%、27.46%、0.15%。状态都不错。

　　纵观近几年的行业分布，一直是比较均衡的，但不同阶段会有行业的轮动。

　　比较明显是2020年下半年。

　　2020年三季度的前十大重仓为阳光电源、林洋能源、坚朗五金、青松股份、慈文传媒、火炬电子、分众传媒、泰和新材、金山办公和晶澳科技。

　　杜洋在当年四季度开始减持电力设备和传媒，同时大手笔加仓银行和建筑。

　　在2020年底，整个组合的PE不到8倍，PB不到1倍。

　　另外，从去年下半年开始，杜洋又加大了对地产行业的配置比例。

　　从最新行业分布看，银行、建筑、地产这三个行业均保持在一个稳定且占比相对较高的状态。

　　从2020年四季度至今，战略转型前十大重仓股的平均PE一直在10倍以下，换手率维持在2-3倍左右。

　　具体到持仓，从目前看中国建筑是杜洋最爱的建筑装饰类个股，这也是中泰资管姜诚的“爱股”。

　　最新的前十大中有6只银行股，分别是兴业银行、南京银行、广大银行、成都银行、杭州银行、江苏银行，使得今年三季度成为“含银量”最高的一个季度。

　　其中杭州银行和江苏银行两家城商行是今年首次上榜前十大，兴业银行和南京银行重仓次数均已超过10次。

　　地产股中，保利发展是在去年三季度（首次重仓是在2015年三季度）进入前十大，招商蛇口和金地集团是在去年四季度首次进入前十大。

　　2020年下半年一直是核心资产的主场，估值泡沫普遍偏高，通过后视镜看杜洋当时四季度的果断换仓，可以判断杜洋对市场的敏感度以及对风险的把控度都是非常之高的。

　　华商周海栋：周期成长两手抓，七年长业绩在同类基金中排名第一，去年以来资源股顺周期股占比明显增加

　　周海栋在2010年加入华商基金，任研究员、投资助理，2014年正式开始担任基金经理，经历过15年、18年和今年的三次市场“洗礼”。

　　在做投资之前，周海栋还在上海慧旭药物研究所、上海拓引数码技术有限公司以及中金工作过，实业经历较为丰富。

　　目前，周海栋在管6只产品，最新管理规模为141.30亿，代表作是2015年5月成立的华商新趋势优选，任职年化回报为20.20%。

　　细看周海栋的投资，既能看到周期的身影，也能嗅到一些成长的味道。

　　行业研究范围除了覆盖上游的化工、有色、煤炭等，周期特征明显的交通运输、农林牧渔等，还有具备成长特征的医药、电子、计算机等。

　　值得一提的是，2019年中之前，周海栋还配置了非常高的医药行业，包括生物医药、化学制剂、医药流通。

　　2019年后，医药持仓大幅下降，近几个季度更是没怎么配置过，虽然没有赶上2020年的行情，但也逃过了之后这波大的回调。

　　2019-2020年周海栋配置了较多的科技龙头、国产化创新、新基建概念股；2020年底大幅加仓有色金属；2021年以来，前期配置较高的计算机占比大幅降低，资源股、顺周期个股显著增加，所以今年以来的业绩（15.14%）遥遥领先。

　　从之前的医药生物、电子一把切换到有色金属、煤炭上来，可以看出周海栋的调仓还是比较果断的，拉长期限看，计算机和交通运输这两个行业是他会长期持有的。

　　还是以华商新趋势优选为例看其具体持仓，重仓股集中度不算高，基本维持在30%-40%这样一个水平，换手率在1-4倍左右。

　　这只产品是周海栋旗下三季度调仓幅度比较大的一只，三季度新进了5只重仓股，分别是吉祥航空、中国软件、银泰黄金、鸣志电器、新点软件，分属于航空机场、计算机软件、贵金属和电力设备行业。

　　兰花科创、浪潮信息、洛阳钼业、卫士通、铜陵有色则退出前十大，调仓方向主要是从计算机硬件到计算机软件，从工业金属到贵金属，同时减仓了煤炭。

　　从周海栋新进的个股中，我们可以看到他几乎不怎么抱团，对于看好的公司，即使没有人买，自己也敢于重仓买入。

　　从2019年下半年开始，新趋势优选的机构持有比例突然加大，从几乎没有到年底的32.70%，近两年又上升稳定在40%-60%左右水平，机构投资者占比的大幅增长也反映了市场对周海栋的认可。

　　交银沈楠：宏观策略出身，组合不追求“锐利度”，顺丰控股连续9个季度为第一大重仓股

　　复旦毕业的沈楠2009年在长江证券担任高级分析师，2011年加入交银施罗德，曾任行业分析师、基金经理助理。

　　2015年5月交银主题优选新增沈楠为基金经理，与李永兴共同管理该基金，同年6月，李永兴退出，沈楠开始独自担纲。

　　可以说沈楠也是一位以2015年牛市顶点为起点的基金经理。

　　沈楠目前管理3只产品，管理时间较久的为交银主题优选和交银国企改革，2只产品的业绩都还不错，但阶段表现不同。

　　从七年长期业绩看，交银主题优选明显表现更优，从三年短期业绩看，因为投资主题有所限制，所以交银国企改革的业绩更好。

　　但也正是由于有主题限制，交银国企改革的大盘价值风格更纯正更明显一些，且由于基金规模不大，所以整体换手比较高。

　　在国企改革中，芒果超美、保利发展、中信证券、南方航空、中直股份是重仓次数比较多的个股；在主题优选中，顺丰控股连续9个季度为其第一大重仓，所以可以看出沈楠选股基本不抱团，是有自己的把握和考量的。

　　沈楠是宏观策略出身，所以投资中会重视自上而下的宏观策略配置，同时也会自下而上地进行行业和公司基本面研究。

　　每个季度持有的行业数量在25个左右，前十大集中度会保持在50%以下，用他自己的话说就是，“我管理的组合尽量承担比较低的风险，不追求锐利度，行业和个股会比较分散。”

　　在行业选择上，沈楠每年配置较高的行业均会有所不同，比如2019年计算机、国防军工、食品饮料、非银金融占较多，2020年重点配置了电子、有色金属，从2019四季度到2020三季度，房地产行业的暴露增加也比较明显，2021年则是基础化工和交通运输行业的占比较大。

　　今年二季度，我们又从主题优选的前十大中看到，沈楠新进了4只医药股，分别为恒瑞医药、药明康德（维权）、长春高新以及迈瑞医药，涵盖创新药、CXO、疫苗、医疗器械领域，大概率是在左侧逆势布局。

　　广发林英睿：“低估值不抱团”选手代表，银行与航空霸榜前十大，重仓股平均市净率一直处于极低位置

　　林英睿大家都比较熟悉了，聪投也不止一次分析过。

　　10多年前以云南省高考状元的身份进入北京大学就读；2011年走出校门后，先后在瑞银证券、中欧基金担任研究员，对于汽车、家电、机械、煤炭、零售等多个行业均有研究。

　　2015年5月底“股灾”前夕，熊市前夕林英睿正式开始了基金经理的生涯，与交银沈楠也正好是同一时期。

　　目前林英睿在管7只基金，管理规模近200亿，代表作为广发多策略和广发睿毅领先。

　　据Wind数据显示，截至2022年11月25日，林英睿在广发睿毅领先的任职年化回报为22.19%，2019-2022年的年度收益分别为42.11%、62.76%、23.12%以及1．70%，超额收益明显。

　　银行和航空是林英睿偏爱的两个行业，前十大中能看到多家城商行和头部航空公司，偶尔出现一些别的行业，比如消费（王府井）、传媒（华策影视）、地产（中交地产）、有色（贵研铂业）等，但选择的公司都有一个共同的特点，就是估值较低。

　　在林英睿的职业生涯中，他把风险管理演绎得淋漓尽致，他给自己定义为“绝对收益型选手”，十分注重风控。

　　易方达杨宗昌、创金合信李游：投资自带“泳裤”，一位开始破圈尝试，一位持仓更加集中

　　杨宗昌和李游，是两位“自带泳裤”属性的投资经理，专攻领域自带低估值特质，不追逐热门赛道，更重要的是长期业绩都特别优异，值得关注。

　　杨宗昌，化学博士，2014年5月加入易方达，目前杨宗昌在管3只基金，管理规模达157.35亿。

　　在做了近5年的化工研究员后，杨宗昌于2019年4月接手易方达供给改革，在他接手时，这只基金还是一只迷你基金，规模只有0.5亿，现在规模刚好100亿，可以说短短三年时间，杨宗昌就已经获得了市场的强烈认可。

　　据Wind数据显示，截至2022年11月25日，杨宗昌任期内回报达199.49%，年化回报35.65%，2020年收益为82.34%，2021年收益为40.87%，2022年收益为9．38%，业绩非常漂亮。

　　从接手以来到去年二季度，重仓行业基本都集中在基础化工和石化行业上，但从去年四季度开始，杨宗昌开始减仓化工，加仓汽车、有色和钢铁，今年又增加了煤炭和汽车零部件板块的配置。

　　可以说近一年，杨宗昌在不断破圈尝试，突破化工行业，向煤炭、汽车等行业扩展，从结果来看，杨宗昌的新尝试还是比较成功的，至于未来怎样，还需要我们持续跟踪和观察。

　　创金合信的头号基金经理——李游，目前在管6只基金，管理总规模为94.78亿。

　　周期行业研究出身的他，投资方向自然而然落到了上游资源行业和中游制造业上。

　　李游2007年就进入资本市场，从业经历非常丰富，在期货、券商都干过，2014年加入创金合信，2016年底正式开始自己的基金经理生涯。

　　创金合信资源主题是其管理的第一只基金，在2018年至2021年，李游也买过电力设备、基础化工和机械设备等等，但目前来看，这只基金基本就集中在有色金属和煤炭上，行业集中度高于同类，换手率偏低。

　　选股上，李游主要是从产业趋势和竞争格局出发，自上而下精选优质赛道；同时通过深度研究竞争优势、成长空间，结合估值判断，注重安全边际，自下而上选择成长性较强的龙头个股。

　　关于丘栋荣、姜诚，可看这两篇文章：

　　丘栋荣：目前性价比高的公司比比皆是，当市场“不可能三角”机会出现时，我们要珍惜并全力以赴……

　　当市场的情绪在起来，是时候把这篇姜诚跟机构投资人的对话给大家看……