光大期货【铜】：预期推动 铜价走高

　　1、宏观。海外方面，11月美联储议息落地后，市场对12月加息放缓就非常期待，且与会声明中也指出后期美联储要考虑加息步伐收紧的程度，被市场解读为转向信号，虽然会后美联储主席鲍威尔偏鹰派，但很明显作用有限；周五晚间尽管非农数据好坏参半（就业数据大幅增加，但失业率回升），但市场依然解读利多，政策预期拐点+议息非农接连利空落地，在此影响下美元快速回落，并刺激有色价格回升；国内方面，国内稳增长政策延续，近期德国访华以及国内股市的快速回暖，带动市场情绪回暖。

　　2、基本面。铜精矿方面，8月国内铜精矿产量同比增加20.88%至18.03万吨，进口量同比增加20.4%至227万吨，国内产量和进口量的双增抵消掉了智利和秘鲁产量下滑的影响，国内TC报价维系在偏高位运行，也说明国内铜精矿供应实际仍偏宽松。精铜产量方面，10月预估产量为93.66万吨，环比增加3.04%，同比上升18.65%。进口方面，国内9月精铜净进口同比增加45.36%至33.67万吨，累计同比增加12.83%。进入10月，国内现货进口窗口打开，且进口盈利呈逐渐放大之势。库存方面来看，上周全球铜显性库存较上周统计减少1.7万吨至24.9万吨，其中LME库存减少3.0775万吨至8.86万吨；国内精铜社会库存较上周末统计增加1.3万吨至9.62万吨，保税区社会库存增加0.12万吨至3.09万吨。需求方面，10月国内铜实际消费预期同比增加15.89%至124.36万吨，累计同比或增加2.26%；但下有企业开工率环比涨跌互现，存在不确定性；11月份铜价再现高涨，涨价式被动累库难现，下游或更加谨慎。

　　3、观点。对于上周的行情，宏观上有两点，一是海外此前一度交易衰退，美联储加息放缓的预期和呼声也是出于阻止经济陷入衰退，因此当美联储表达出加息放缓预期之时，市场表现异常欢迎；二是国内稳增长一直在进行过程中，政策也是层出不穷，近期德国访华以及国内股市的快速回暖，带动情绪走高。因此，市场出现了内外情绪缓和的共振。我们把这次仍定义为宏观情绪性修复，海外期待美货币政策性拐点已久，因此释放起来也较为强烈，基本面乏善可陈，可能会出现宏观与基本面分化的局面。投资者可着重关注内外价差的表现，一旦进口亏损出现偏大值，或意味着国内跟涨意愿已并不强烈，反弹也将面临衰竭；同时，关注资金介入度，LME、Comex以及国内铜是否有资金增量。最后，需要提醒投资者的是，LME禁止俄罗斯金属的讨论仍在进行中，最终结果公布时间未知，如果近阶段公布结果，当前多空博弈下情绪性势必带动铜价波动性再上一个台阶。