华西策略：A股步入深度价值 以时间换取空间

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　　原标题：【华西策略李立峰】一周策略‖A股步入深度价值，以时间换取空间

　　来源：策略李立峰与行业配置笔记

　　文| 华西证券副所长，首席策略李立峰执业证书编号：S1120520090003

　　投资要点

　　一、美联储本轮加息或延续至明年一季度。美国最新通胀数据仍偏离美联储2%的目标，本轮加息过程可能延续至明年一季度。下周美联储将公布11月利率决议，预计11月将加息75基点，12月再加息50基点，本轮美联储加息终点在5%附近。在美联储政策转向前，美债收益率的高企仍将对全球风险资产产生一定压制。另一方面，随着美联储的持续加息，欧美经济衰退的概率正在增加，外需的走弱或对国内出口持续产生抑制效应。

　　二、三季度公募基金增持军工、交运，赛道行业配置分化。以主动权益类基金披露的十大重仓股为样本进行分析：1）分行业看，Q3基金增持军工、交运等，主要增持航空装备、军工电子、快递、航运、通用设备、自动化设备领域；2）持股集中度下降，前50大重仓股市值比重环比下降了3.21pct；3）基金对赛道行业的配置出现了分化，三季度减配电力设备，具体的，三季度基金增持了阳光电源、天合光能、派能科技等，减持隆基股份、宁德时代、通威股份等。往后看，景气度的分化将使得赛道股内部持仓和行情分化加大。

　　三、A股处于底部区间概率较大，关注积极因素催化。1）从年内维度来看，当前上证50、沪深300、创业板指、上证指数和万得全A的市盈率（剔除负值）均低于4月27日的年内低点的估值水平；2）中长期维度来看，当前万得全A估值距离2019年初的低位只有2.3%的空间；3）机构仓位持续下降。9月底私募基金股票仓位回落至57.5%（接近今年4月），普通股票型公募基金仓位降至近1年来低位；4）从风险溢价来看，当前万得全A的股权风险溢价为3.73%，已接近过去三年均值+2倍标准差的水平。

　　四、投资策略：A股步入深度价值，以时间换取空间。当前市场已计入较多悲观预期，从估值、机构仓位、风险溢价等维度来看，处于底部区间概率较大。当前位置不宜过度悲观，后续A股有望以时间换空间，需观察国内外积极因素的催化。海外方面，关注11月美联储议息会议落地后市场预期走向；国内方面，持续关注本土疫情形势、防疫政策的优化、稳增长政策的持续见效等。行业配置上，

　　1）新能源板块细分高景气度领域，如“储能、风、光”等；

　　2）“国家安全”相关领域，如“信创、军工、半导体等”；

　　3）受益于“因城施策”政策持续放松的，地产等。

　　■风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。

　　目 / 录

　　正文

　　01美联储本轮加息或延续至明年一季度

　　本周全球股指分化，A股港股相对偏弱。具体看，本周（10/24-10/28）美股道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨5.72%、3.95%和2.24%；欧洲股市延续反弹，德国DAX、法国CAC40和英国富时100分别上涨4.03%、3.94%和1.12%；中国市场主要股指调整，A股上证指数、深证成指和创业板指分别下跌4.05%、4.74%和6.04%，港股恒生指数下跌8.32%。

　　商品和外汇方面，本周原油价格上行，WTI原油和ICE布油分别上涨3.92%和3.01%，铜价延续低位运行；美元指数高位回落，当前下行至112附近，人民币汇率小幅贬值，周五美元兑离岸人民币汇率收报7.27。中美利差的持续倒挂导致人民币汇率承压，外资阶段性流出。本周北向资金净流出A股127亿元，10月至今净流出规模达483亿元。

　　美国最新通胀数据仍偏离美联储2%的目标，本轮加息过程可能延续至明年一季度。下周美联储将公布11月利率决议，芝商所（CME）利率观察工具（FedWatch）显示，11月将加息75基点，12月再加息50基点，本轮美联储加息终点在5%附近。在美联储政策转向前，美债收益率的高企仍将对全球风险资产产生一定压制。

　　另一方面，随着美联储的持续加息，欧美经济衰退的概率正在增加，近期美联储部分官员也表示出对经济衰退的担忧。数据显示，10月美国Markit制造业PMI初值录得49.9，两年来首次跌破枯荣线；欧元区10月制造业PMI降至46.6，创29个月新低。外需放缓下，8-9月国内出口增速明显回落。以美元计，2022年9月我国出口同比增长5.7%，较前值下降1.4个百分点，往后看，外需的走弱或对国内出口持续产生抑制。

　　02三季度公募基金增持军工、交运，赛道行业配置分化

　　我们以主动权益类基金披露的十大重仓股为样本，对基金持仓进行了分析。分行业看，Q3基金增持军工、交运等，主要增持航空装备、军工电子、快递、航运、通用设备、自动化设备领域，另外对赛道行业的配置出现了分化。

　　增持方面，Q3基金增持比例居前的行业依次为“军工、交运、房地产、机械、食品饮料、计算机”等，增持比例分别为+1.01%、+0.68%、+0.47%、+0.42%、+0.42%、+0.40pct；从增持个股来看，Q3基金增持领域集中在：航空装备、军工电子、快递、航运、国企地产、通用设备、自动化设备等。

　　减持方面，Q3基金减持幅度居前的行业分别有“医药生物、电力设备、有色金属、非银金融、建材、化工等”，减持比例分别为-0.96%、-0.87%、-0.69%、-0.62%、-0.52%、-0.21%；从减持个股来看，减持领域集中在：医疗研发外包、硅料硅片、电池、钴、锂等。

　　基金配置出现扩散，前50大重仓股市值比重环比下降3.21pct，降至中位数以下，对新能源行业配置出现分化。具体来看，Q3基金增持阳光电源、天合光能、派能科技等，减持隆基股份、宁德时代、通威股份等。往后看，景气度的分化将使得赛道股内部持仓和行情分化加大。

　　03A股处于底部区间概率较大，观察积极因素催化

　　从多项指标看，当前市场处于底部区间概率较大：1）从年内维度来看，截至10月28日，上证50、沪深300、创业板指、上证指数和万得全A的市盈率（剔除负值）分别为8.41倍、9.76倍、33.53倍、9.87倍和12.53倍，均低于4月27日的年内低点的估值水平；2）中长期维度来看，截至10月28日，万得全A估值距离2019年初的低位只有2.3%的空间；3）机构仓位持续下降。截至9月底，私募基金股票仓位回落至57.5%（接近今年4月），普通股票型公募基金仓位降至近1年来低位；4）从风险溢价来看，截至10月28日，万得全A的股权风险溢价为3.73%，已接近过去三年均值+2倍标准差的水平。

　　当前A股已计入较多悲观预期，后续需关注积极因素的催化。海外方面，关注11月美联储议息会议落地后市场预期的走向；国内方面，持续关注本土疫情形势、防疫政策的优化、稳增长政策的持续见效等。