“心灵被拷问”！百亿私募大佬致歉

　　转自：中国证券报

　　又有私募大佬道歉！

　　10月28日，百亿私募和谐汇一董事长林鹏在一封致持有人的信中致歉，坦言过去两年是从业20多年来“最困难的时光”，有两大原因造成组合的损失。未来投资中既要有坚持，同时也有妥协和反思。

　　林鹏介绍，当前管理的产品组合整体呈现比较积极的态度，保持中高仓位运作。在A股的投资主要布局在数字经济、消费电子、汽车零部件、光伏、基础化工、交通运输等方面；港股的投资，主要集中在互联网、体育服饰、食品饮料、创新药等。

　　价值投资的“艰难时刻”

　　跟投产品与持有人共进退

　　2020年，林鹏从东方红资管离职，当年8月其掌舵的上海和谐汇一资产管理有限公司完成私募备案登记，并在2020年10月19日公开发售他的首批私募基金“和谐汇一远景系列产品”。林鹏新产品发售火爆，仅在19日当天，募集规模就突破150亿元，晋级百亿私募行列。

　　据渠道人士透露，截至今年10月中旬，林鹏管理的和谐汇一远景系列产品今年以来跌幅达到29.38%，单位净值仅剩0.6611元。

　　在远景产品成立运作满两年的这个时间点，林鹏罕见发声致歉持有人。他表示，过去两年对他这样偏价值风格的投资人是非常艰难的，产品的净值表现让各位持有人包括他自身都感到非常失望，可以说是其从业20多年来“最困难的时光”，向各位持有人表示诚恳的歉意。

　　林鹏坦言，在相当长的时间，他感觉一直处于“心灵被拷问”的状态。他表示，“过去我一直投资我理解的最优秀的公司，并陪伴它们成长，也因此收获了比较好的投资收益。但这两年，整个市场因多种因素的影响出现了巨大的波动和分化现象，原来对好公司好价格的评判标准似乎失灵了，具有良好基本面的优秀公司如果没有处于某些核心赛道，那么迎接它的就是跌跌不休的股价。”

　　林鹏称，斟酌许久写下这封致持有人的信，一方面希望让更多持有人了解组合运作的情况，另一方面也想谈谈这两年他在组合管理方面的思考，为后续的投资做好准备，逐渐给大家更多的信心。

　　林鹏还表示，长期投资知易行难，中间不断会有沟坎、起伏。持有人感到焦虑和不安，作为投资经理也感同身受。他本人在产品新发时以及今年均跟投了远景产品，公司整体累计跟投远景产品金额近亿元，和持有人的利益绝对是高度一致。

　　两大原因造成组合损失

　　投资有坚持也有“妥协”

　　回顾过去两年，林鹏认为造成投资组合最大损失的原因主要来自两大方面，一方面是港股互联网公司的投资，另一方面是他研究得最清晰、投入研究力度最大、基本面非常良好的消费电子公司。

　　Wind数据显示，林鹏管理的产品近两年重仓过百济神州、中控技术、华域汽车、石基信息、金风科技、宇新股份，其中不少近两年都出现股价的大幅波动。

　　林鹏在信中透露投资心得称：“投资不应该有浓重的信仰，信仰有时候可能是错误的”。但他始终认为，坚持对企业的深度研究，选择能够长期存在、长期发展，并对社会有正向贡献的行业的投资方式是能久经考验的。长期来看，投资最终是企业未来现金流的折现，股票的价格会忠实反映企业的真实价值，当然不可避免在特定市场阶段会出现一段时间的失灵。

　　但同时，投资也需要有一定妥协，资金属性毕竟是有一定期限的，公司目前还没有形成足够长时间的私募投资业绩，让客户能始终相信并跟随，因此投资组合需要有针对性的变化和适应。

　　林鹏表示，过去习惯于用“逆向思考”“均值回归”的方式去捕捉优质公司错杀的机会，这在大部分环境下是适用的。但放在这两年波动较大的市场环境下，均值回归就可能产生非常大的偏离，这一点尤其体现在港股的投资上。总的来说，对于均值回归过度的执念以及对宏观政策层面不够敏感，使得他在心理上、行为上没有做好对组合的风险管理，对于可能的极端风险没有做足预案，这是需要汲取的深刻教训。

　　林鹏表示，股票指数是多重博弈，宏观、政策等都很难精准预判，几乎没有投资人是完全靠研判政策来实现长期业绩的，但公司通过引入宏观策略研究员以提高对宏观、产业政策的敏感度，希望可以更好实现风险控制。两年下来，他对私募追求绝对收益的认知也在不断加深，后续也将更加合理地运用工具化产品来管理风险敞口，以更好保护持有人利益。

　　维持组合中高仓位

　　看好智能车等

　　对于当前投资组合的情况，林鹏介绍，目前组合整体呈现的是一个比较积极的态度，仓位维持在一个中高的水平，坚持行业分散、个股集中，同时力图保持各方面在一个相对比较均衡的架构。

　　在A股的投资，主要布局在数字经济、消费电子、汽车零部件、光伏、基础化工、交通运输等方面；在港股的投资，主要集中在互联网、体育服饰、食品饮料、创新药等方面。

　　针对市场关心的港股市场问题，林鹏回应称，从业这么多年来看，凡是资产都有价格，只要价格是低估的或者是严重低估的，一定会有人买。凡是偏离的事情一定会弹回来，如同“橡皮筋”一样，拉得很满反弹就会很快。

　　对于新能源方面的投资，林鹏表示，相对更看好智能车，而非电动车。他给出的理由是：电动车不是增量市场，只是对原来汽车的替代；而自动驾驶的车是增量价值，甚至因自动驾驶所产生的自动物流、图象识别带来的智能技术也是增量价值，这些将对社会、经济带来相当大的带动作用。

　　林鹏还基于增量的思维布局了医药生物。在具体细分行业，基于政策的边际放松、估值以及公司在全球的竞争力等因素，其组合主要布局了某创新药龙头和医疗器械龙头。

　　林鹏透露，公司自2020年6月成立以来，目前公司人数49人，投研25人。当前和谐汇一已经建立近600只股票池，重仓池的很多标的林鹏都有覆盖，部分标的是其长期研究和追踪的，而基础池中的绝大多数都是公司研究团队提供的投资品种。

　　对于挑选公司的投资方法，林鹏表示要基于两点，一是需要符合商业规律，一家公司只有持续获取经营上的现金流才能长期经营下去；二是公司要能产生增量价值，即产生新的市场，而不仅在原有蛋糕上进行切分。

　　在公开信的最后，他坚称，对于好公司依然会坚定持有。未来希望能持续不断找到那些最优秀的企业家，陪伴这些企业发展。

　　编辑：张楠 王寅