作者：华子Nina
来源：格隆汇IPO研究院
今年以来，港股医美概念板块表现不佳，许多医美股跌跌不休，股价腰斩。尽管近期部分公司股价出现反弹，但从估值来看，港股医美概念板块整体依然处于较低估值。
今年港股IPO数量和募资规模较往年双双下滑，上市首日破发的新股数量有所增加。尽管港股IPO市场和医美板块低迷，近日，上海上美化妆品股份有限公司（简称“上美集团”）却坚持递表，冲刺港股上市。
这家由70后潮汕商人吕义雄创办的国货美妆公司，拥有“韩束”、“一叶子”、“红色小象”等品牌，在我国国货化妆品市场有一定地位，同时公司也存在“重营销、轻研发”、新品牌营收欠佳等槽点。
在市场低迷之际，上美集团这次能否闯关成功并获得资本市场的青睐？
01
70后潮汕商人创业做化妆品
上美集团的创始人吕义雄是位70后，出生于广东汕头。
去广州求学期间，他读了大量经商书籍，并学以致用，在摆地摊、开便利店的过程中慢慢拓宽视野，形成自己的经商之道。
1999年，吕义雄来到西安准备做服装生意，但经过一番调研后，他发现做化妆品生意更好，于是在批发市场开了一家店，主营化妆品批发零售。在用心经营下，他的化妆品店生意还不错，吕义雄也因此赚到了人生第一桶金。
3年后，他带着8人小团队来到大都市上海，准备大展身手。2004年，上海卡卡化妆品有限公司（上美集团前称）成立，姚振雄和吕丽纯（吕义雄胞姊妹）各占60%、40%的股权。
经历多轮股权转让后，如今吕义雄成为公司控股股东，分别直接及间接持有公司40.96%、50.31%股权。公司在2020年改制为股份有限公司，并更名为上海上美化妆品股份有限公司。
随着公司规模越做越大，吕义雄的身家也水涨船高。2021年，他以70亿身家位列胡润百富榜1044名。
02
业绩增速下滑，上市前巨额派息
近年来，随着人们收入的增长和生活水平的提高，消费者对美妆产品的需求持续增加，如今中国已成为全球第二大化妆品市场。
据弗若斯特沙利文报告，按零售额来算，中国化妆品行业的市场规模由2015年的4801亿元增加至2021年的9468亿元，复合年增长率高达12%，增长速度远超同期全球化妆品市场。预计到2026年，中国化妆品市场规模将达到1.48万亿元，其中母婴护理品、护肤品和彩妆产品仍将保持较快的增速。
在国内化妆品市场规模不断扩大的背景下，吕义雄的化妆品公司也越做越大。
2019-2021年，上美集团营业收入分别为28.74亿元、33.82亿元、36.19亿元，同期经调整利润分别约为1.14亿元、2.65亿元、3.91亿元，公司营收规模呈增长趋势，但增速有所下滑。
2022年1-6月，上美集团营收同比减少31.1%至12.62亿元，经调整利润同比下降59.2%至0.84亿元。主要受疫情影响，公司在上海的生产及交付受到冲击所致。
值得注意的是，尽管公司今年上半年利润下滑近6成，公司仍在2022年4月的股东大会上向全体股东宣派2亿元现金股息。在收入减少、应付股息增加等影响下，今年前6个月上美集团经营活动现金流净额为-7460万元。
我国化妆品市场格局较为分散，且高端化妆品市场大都已被欧莱雅、雅诗兰黛等国际化妆品巨头占据，许多国货品牌只能在平价产品上厮杀，竞争激烈。上美集团的收入也主要来源于大众品牌，公司高端、中高端产品的收入占比低。
具体来看，公司收入主要来源于韩束、一叶子、红色小象这三个2015年及之前推出的老品牌，报告期内，这三个品牌的产品为公司贡献了近9成收入。相较于韩束等老品牌的吸金能力，上美集团近年来推出的新品牌营收占比明显偏低。
据弗若斯特沙利文报告，按零售额来算，中国化妆品市场的前五名均为国际化妆品集团，前五名的市场份额为21.9%。2021年，上美集团以75.56亿元的零售额在中国整体化妆品市场中排名14。其中，公司在国货化妆品领域的市场份额为1.7%，排在第4位。
03
销售费用是研发成本的10倍以上
许多化妆品公司都喜欢花大笔费用来进行营销宣传，以提高产品知名度，从而打开市场，上美集团也不例外。
据招股书，2019年至2022年上半年，公司的销售及分销开支分别为13.25亿元、15.36亿元、15.72亿元、6.08亿元，销售及分销开支占总收入的比重均超40%。其中，公司销售及分销费用中，超6成是营销及推广开支。
上美集团的营销方式花样百出，请明星代言、冠名热门综艺、线上推广等均有涉足。吕义雄曾表示“打广告，不一定能做成品牌，不打广告，很难做成品牌”。
这些年来，公司陆续为旗下品牌聘请过多位明星做代言人。请当红明星做代言的方式虽然有利于提升品牌的知名度，但也有风险，一旦明星代言翻车，公司品牌形象难免受到波及。
三年销售费用累计超40亿元，上美集团可谓是大手笔。尽管花钱打广告、提高知名度很重要，但消费者最关心的还是产品的质量和效果。
尽管公司很早就开始自主研发产品，还在日本成立了研发中心，但其研发投入仍远不及销售费用。招股书显示，2019年至2022年上半年，上美集团的研发成本分别约为8290万元、7740万元、1.05亿元、5190万元，均不及销售及分销开支的十分之一。
从销售渠道来看，在电商、疫情等冲击下，公司线下渠道的收入占比由2019年的45.7%大幅降至2021年的22.9%，同期线上渠道的收入占比有所增加。
随着流量往线上渠道聚集，线上平台及大网红将左右流量生意，导致流量的成本逐渐上升，这很可能会挤压品牌方的利润，这是上美集团乃至整个化妆品行业不得不面对的现实。
04
结语
整体来看，我国化妆品市场格局分散，行业竞争激烈。上美集团的收入主要来源于大众品牌，在中高端产品方面缺乏竞争力。在疫情反复、消费承压、线上流量成本上升等影响下，公司业绩已面临增长压力，今年以来港股医美板块表现低迷，公司此时冲击港股上市恐怕难以获得较高估值。
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