工银瑞信基金点评九月美国CPI数据：服务通胀推动核心CPI再超预期，关注两方面供需变化

　　美国劳工部13日公布的数据显示，9月美国CPI环比增长0.4%，同比增长8.2%。环比涨幅超预期，同比涨幅仍维持在历史高位。而核心CPI表现再超预期，同比由6.3%上行至6.6%，再创近40年以来新高。

　　受通胀数据超预期影响，芝加哥商品交易所（CME）隐含12月加息75bp的概率达到70%以上，市场对于明年一季度之前的加息幅度由150bp上调至 175bp。美债收益率一度大幅跳升20bp至4.06%、美元指数反弹、美股低开，不过由于美股连日下跌，利空落地后市场情绪有所反转，最终美股大幅收涨。

　　我们认为，从9月核心CPI结构来看，商品通胀压力有所走弱，支撑项主要在于服务。美国2月起核心PCE商品消费支出开始转弱，目前实际增速已经转负，叠加供应链的持续修复，使得商品市场供需压力趋于缓解，直接体现为库存压力的走高。而服务消费疫情修复的过程更加缓慢，当前依然保持了一定韧性，叠加劳动力市场供需格局相对紧张，服务价格仍在继续走高。

　　往后看，随着9月通胀数据继续保持韧性，年内CPI保持高位基本已是定论，而明年通胀的回落幅度也更多取决于当前服务价格是否维持，以及商品市场是否会出现更大幅度的下跌。有两方面的迹象值得注意，一是商品市场的供需压力缓解情况仍在继续，从衡量供需压力的指标来看，全球PMI产成品库存回升至疫情前、供应商配送时间也出现明显改善；二是年初我们认为美国通胀将保持韧性的一个核心逻辑在于超额储蓄。而截至8月的PCE数据显示，本轮美国居民部门的超额储蓄消耗幅度已接近30%，或对上述逻辑有所削弱，后续仍需密切关注上述指标变化。

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