东吴证券：Q3业绩预告密集披露 白酒机会在哪里？

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　　智通财经网

　　东吴证券发布研究报告称，从当前酒企公布的1-9月份主要经营数据来看，基本印证了酒企全年压力最大的时点已过。7月份动销弱复苏，中秋国庆动销略不及去年同期，渠道库存相对有所增加，但目前批价在国庆前后保持稳定。在弱动销、疫情反复的影响下，酒厂表现分化继续。随着白酒三季报已逐步明朗，从当前时点展望跨年前后表现，该行思路为坚守确定性+配合挑选估值性价比，综合考虑当前估值、业绩确定性、渠道健康和报表表现，当前重点推荐顺序贵州茅台（600519.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、五粮液（000858.SZ）、舍得酒业（600702.SH），建议关注迎驾贡酒（603198.SH）。

　　东吴证券主要观点如下：

　　“禁酒令”相关政策梳理：

　　本周受禁酒令传闻加剧影响，周一白酒板块跌幅较大，简单梳理过往相关政策及对板块影响，结论如下：1）上一轮受禁酒令政策影响最大的是2012年，主要系当时白酒更多以政务消费为主，政策出台当日及前月板块有所承压，高端酒影响最大。上一轮白酒周期中政务消费占45%以上，2012年中央军委出台十项规定前月板块下跌明显，11月下跌16.32% ，同时政策出台当日白酒板块下跌2.97%，其中高端/次高端跌幅居前。

　　2） 本轮白酒周期“禁酒令”对板块当日行情仍有影响，但当周/当月边际影响减弱，区域性禁酒令影响弱于全国性政策。从2011-2017年白酒的政务消费比例降至5%，居民消费比重上升到45%以上，消费结构转换。这一轮白酒周期下，各地陆续推出区域禁酒令政策，对于板块当日的影响仍有边际扰动，但是影响程度和影响时长相对有限。

　　白酒企业1-9月份业绩表现及简评：

　　1）贵州茅台：公告推算（下同）预计22Q3实现总营收303.42亿元/+15.23%；归母净利润146.05亿元/+15.80%，业绩略低于此前的市场预期，但整体销售节奏保持正常，营销改革持续推进，长期量价稳增可期。

　　2）泸州老窖：预计22Q3实现归母净利润25.21-27.25亿元/+23%-33%；扣非后净利润25.03-27.09亿元/+21%-31%，业绩区间符合预期。公司坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，股权激励提升内在动力，全年目标坚定。

　　3）山西汾酒：预计22Q3实现总营收约67.67亿/+31.7%；净利润约19.45亿元/+44.3%，公司业绩靓丽兑现，产品结构持续优化，省内增长表现良好，省外势能持续，渠道保持健康，全年有余力。

　　4）洋河股份：预计22Q3预计实现营业收入75.32亿元/+17.7%；扣非后归母净利润20.22亿元/+20.2%，符合市场预期。营销数字化改革+产品全面升级，长期稳健发展可期。

　　5）今世缘：预计22Q3预计实现总营收约18.7亿元/+26.12%；归母净利润约4.63亿元/+27.22%，符合市场预期。三季度销售进度赶上，价盘稳定，股权激励激发内在增长动力，全年任务完成确定性高。

　　6）古井贡酒：22Q3实现总营收37.63亿元/+21.58%；归母净利润7.04亿元/+19.27%；扣非后归母净利润6.89亿元/+22.32%。该行长期看好公司产品高端化和全国化继续带动品牌势能稳步释放。

　　风险提示：疫情管控超预期、消费复苏不及预期。