投资小红书-第113期
沪指本周再次一度失守3000点。自2007年2月16日首次收上3000点之后，在长达15年的时间里，沪指每临3000点关口总是引发关注。
15年3000点上上下下引投资者感慨，但事实上，此3000点非彼3000点。在沪指首次站上3000点时，A股市场当时为泡沫所主宰，就以银行股为例，银行板块个股的PB（市净率）普遍高达6倍以上，而国际市场上可以对标的优秀银行股的PB通常不足1倍。而现在的沪指3000点附近，四大国有银行股的PB落在0.5倍~0.7倍附近，估值与国际市场接近。
不过，在3000点之际，A股迎来“大反攻”。10月14日，沪指涨1.84%，深成指涨2.81%，创业板指大涨3.55%。两市共4512只个股上涨，109只个股涨停。医药股史诗级暴涨，药明康德、迈瑞医疗等超50股涨停或涨超10%。而且，外资也一改连续卖出姿态，周五一天扫货74.72亿元。
与其关注指数，不如认真研究个股。即使在估值飘在天上对投资者极为不利的首次3000点时出手做多中国，也有一成个股至今实现了5倍涨幅，这意味着它们17年的年化复合收益率超过10%，远远跑赢现金和债券。理性投资者如果有勇气在风雨如晦的底部加仓，那么收益会更加丰厚。
现在的沪指3000点位置，估值已经从天上回到地面，投资者此时至少不应被恐惧抓住。从长期来说，持有好股票胜过持有现金，股票投资是搭聪明人的便车，优秀的公司会胜出，时间最终会站在持有好公司的长线投资者一面。
如果从更长的历史视角看，均值回归总会发生，股市长期的低迷之后往往会接着一个长期的兴旺，美股1969年到1979年指数徘徊于1000点之下，但此后有了20世纪80年代和90年代长达20年的牛市。但如果要分享到股市的投资收益，耐心是投资的必需品，哪怕持有一小部分股票也要像持有一家完整公司那样坚忍不拔，闪电劈下来的时刻，你最好在场。
此3000非彼3000
2007年2月16日，沪指首次收上3000点，市场一片沸腾。沪指是自2005年6月6日的998点开始起涨，并在不到两年的时间中上涨了2倍。沪指首次突破3000点时，A股实际上处于比较明显的泡沫状态，不仅银行股的估值高于国际同类个股5~6倍，而且煤炭、有色、消费、房地产、汽车等板块估值中的龙头股市盈率均高达四五十倍。
当前的沪指3000点位置，估值处于历史低位。券商中国记者的统计数据显示，上证50指数市盈率为10.45倍、沪深300指数为13.5倍，上证指数为13倍（截至10月10日）。A股市盈率倒数与10年期国债收益率的差值为5%左右。
贪婪和恐惧依次主宰市场，历史的视角可以安抚人心，指数长期徘徊不只是A股独有。美股也有指数接近10年不涨的时候，1969年底道琼斯指数是800.36点，1979年底道琼斯指数仅仅为838.74点；1998年底道琼斯指数是9380.2点，2008年底道琼斯指数是8776.39点。
指数多年盘整之后都会接着迎来火红上升阶段。1979年之后，美股开启了长达20年大牛市，直到1999年才刹住一路上涨的脚步；2008年之后，美股也开启了长达13年的牛市。事实上，贪婪与恐慌交替，漫长的指数盘整徘徊，是为前一阶段的疯狂行情买单，优秀公司的盈利日复一日的增长最终消化了当初的估值泡沫，并且产生大面积的估值洼地，市场才将前一阶段高点的指数踩在脚下。
好公司会穿越跌宕起伏的市场，给投资者带来丰厚的收益。即使在泡沫化较为严重的3000点出手，也有一成个股在过去17年实现了5倍收益。券商中国统计数据显示，在2007年2月16日至2022年10月10日区间，有138只个股涨幅超过5倍，占到全部可比公司的10.5%；255只个股涨幅超过3倍，占到全部可比公司的19.5%。中国资本市场仅有30年的历史，绝大部分2007年进入这个市场的投资者都是净储蓄者，那些有勇气在低迷行情加仓好公司的投资者最终会收益丰厚。
虽然优秀公司最终会胜出，但过高的估值造成了高波动。比如，尽管招商银行在过去17年中利润增长了16.6倍，但估值却仅为2007年初的一成半左右，股价17年间涨幅为3倍，最大回撤幅度为70%，高估值为大幅波动埋下了导火索。
投资需要坚忍不拔的毅力
1974年9月，美股依然处于大熊市的阴影之中，道指自1968年的高点回撤了40%，股票的平均价格已经下跌了70%，而巴菲特此时已经吸筹了整整一年。巴菲特就好比一个久旱逢甘霖的人生怕自己手中的水桶会错过空中飘落的一滴雨，尽管伯克希尔哈撒韦的回撤已经高达37%，但他的感觉却是“跳着踢踏舞上班”。
格雷厄姆在1974年9月从隐退的生活中重新露面，对一些证券分析家发表演说，敦促他们留意他发现的“价值再生”，格雷厄姆提醒大家说：“投资需要这几种素质：第一，理性与智慧；第二，完善的经营之道；第三点，也是最重要的一点，那就是坚忍不拔的性格。”
耐心是投资的必需品。就以贵州茅台为例，自2007年2月16日沪指首次收上3000点以来，该股上涨了28倍，但如果要获得这28倍的收益率需要忍耐四次高达40%以上的回撤，和多年股价低位徘徊的折磨。
泉果基金王国斌曾说过：“你可以做得更杰出，关键是你一定要走到正道上去，带着正气去做事情，所有的耐心都会得到回报，市场会非常有效地把财富从没有耐心的人那里转移到有耐心的人那里。”
先锋基金创始人约翰博格的建议“待着别动”振聋发聩：无论发生什么，坚持自己的计划，从长期考虑，耐心和稳定是聪明投资者最有价值的资产。
尽管贪婪和恐惧交替支配市场，但放在一个足够长的时间段里，决定投资者长期收益的还是经济因素，而非估值因素。
投机收益和投资收益的总和等于股票市场总收益。根据约翰博格的统计，尽管投机收益在绝大多数10年期内对总收益产生较大影响，但长期来说几乎没有任何影响，当一个10年期投机收益为显著的负数时，随后10年期就会出现对应的正的投机收益。
约翰博格对美国股市1900至2016年的统计显示，美国股市9.5%的年均收益率几乎全部由企业创造，而只有区区0.5%来自投机收益。
心理因素决定了投机收益。约翰博格说：“我在这个市场摸爬滚打了66年以上，但依然不知道如何预测心理变化。股票市场提供的长期收益，几乎全部取决于投资收益，也就是么美国企业所创造的利润和股利。”
约翰博格送给投资者的建议是：忽略金融市场上的那些短期噪音，关注企业经营的长期状况，想要投资成功，就要摆脱股票价格的预期市场，融入企业的真实市场。
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