少数派周良：危机中孕育新一轮财富周期，你要在场

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　　来源：《少数派投资》　　

　　每一轮牛市的起点都是在重重矛盾中开始的。俄乌冲突升级，美国通胀爆表，全球汇市震荡，国内假期消费下降，疫情吃紧，各种利空继续折磨着市场本已脆弱的承受力。沪深300指数创出两年多来的新低，上证指数第49次跌破3000点。市场的至暗时刻，新一轮的财富周期却正在孕育。

　　总结过去30年A股表现，历经检验的五大底部信号正在逐项出现。谁也不知道市场的最低点哪天出现，但市场的底部区域却有迹可循。

　　1）新基金发行量

　　从行为金融学角度讲，基金发行量反映了从众心理、羊群效应。基金发行量是一个很好的反向指标。大家直觉感受就是基金容易发的时候，不容易做出收益。基金不容易发的时候，却容易有收益。当市场高位人人都在赚钱的时候，场外资金也蜂拥而入。前两轮牛市的顶部区域，2015年5月新基金发行达到3000亿元，2021年1月达到5000亿元。而真正市场的底部区域，敢买股票的人最少，新基金是无人问津的。最近几轮熊市的底部区域，2012年年底、2018年四季度，都是新基金发行量的低点。今年9月份股票型、混合型新基金发行量不到200亿元，已经与2018年四季度接近。

　　2）股票换手率

　　换手率反映了市场参与者自信的程度。换手率也是一个反向指标。市场高位，换手率也高。市场低位，换手率也低。每天1万亿元的成交金额，就有1万亿元的买入和一万亿元的卖出，无论是买入的人还是卖出的人，都认为自己是对的。市场赚钱效应越好，过度自信的人越多，换手率越高。市场越低迷，过度自信的人越少，换手率越低。2015年二季度市场最疯狂的时候，流通市值的日换手率达到过10%，等于十天把流通股换手一遍。随后逐步减小，2018年年底上一轮熊市低位的时候，日换手率1.3%。最近几年随着高频量化的增加，换手率有所提升，去年9月达到过3.3%。目前日换手率在1.8%，处于两年来的低点。

　　3）估值水平

　　估值水平反映了投资者对未来预期的乐观或悲观程度。估值水平比指数更真实地反映了股价的高低。当估值高的时候，说明投资者对未来非常乐观，往往发生在市场高潮期。估值低的时候，说明投资者对未来非常悲观，往往发生在市场底部。目前几大风格指数成分股的市盈率，大盘成长、小盘成长、小盘价值都处于过去两年来的低位，大盘价值处于过去七年来的低位。说明投资者对未来的预期是非常悲观的。类似于2018年年底的情况。但市场最悲观的时候，往往就是投资收益风险比最好的时候。只要悲观程度稍有缓解，就会迎来上涨。

　　4）股债收益率差异

　　股债收益率差异反映了股票投资收益与债券投资收益的对比。投资者是在不同种类的投资中选择的。固定收益类产品收益高的时候，资金流入就多。这几年固定收益率产品的收益越来越低了，吸引力也在减小。股债收益率差异是指把A股的平均分红收益率减去十年期国债收益率的差值。分红只是股票收益的一个部分，但可以从这个侧面反映股票投资整体的潜在收益。目前A股平均的分红收益率是2.10%，十年期国债收益率2.73%，差值是0.63。比前几轮熊市见底的时候都小，处于30年来的低位。

　　5）对消息的反应

　　对利多或利空消息的反应，可以反映市场的情绪是恐惧还是贪婪。前面四个指标都是定量指标，这个指标是定性指标。市场高潮期出一个小利好，有些公司就要涨停了。市场底部区域，往往是对利好没有反应，对利空反应过度。近期的市场就是这样。国庆期间公布的房地产行业支持政策，力度很大，但市场没啥反应。假期出行量下降，却让市场创出新低。此时此刻要牢记巴老的至理名言“别人恐惧时要贪婪”。

　　投资是相信感觉，还是相信指标？我们的情绪时刻受到市场环境、周围人群的影响，往往不能真实反应实际情况。别人恐惧时我们也会恐惧，别人贪婪时，我们也会贪婪。21年2月市场最高点，大家都觉得风险小，资金蜂拥而入。现在两年多的低位，大家都觉得风险大，基金发行进入冰冻期。投资决策时，一定要认识到感觉容易偏差，要用经过实证检验的指标来帮助判断。

　　熊市里要控制好回撤，为新一轮财富积累留下本金。今年的行情非常考验管理人控制回撤的能力。赌某个赛道甚至赛道中某个细分领域的基金，今年大部分是重灾区。寒流来临的时候，才知道衣服穿少了。控制回撤的能力对长期积累收益非常关键。不要等机会来临的时候，本金已经亏掉一半了。翻个倍，也只不过刚回本。

　　机会来临的时候，你要在场。今年面对市场的下跌，面对种种的利空，面对亏损，很容易做出降低股票仓位或者赎回基金的决定。每一轮牛市的起点都是在重重矛盾中开始的。我们通过采用低估值策略、高景气策略、定增策略的结合，有效地控制了回撤幅度。同时保持满仓操作，保持在场，不错过新一轮周期的起点。