英国，危机再起？

　　财主家的余粮 

　　英国央行周二再次确认，计划在本周五结束其“临时性购债”。

　　这是什么意思呢？

　　在9月底，因为英国养老基金发生流动性危机，英国长期国债遭到了大举抛售，国债收益率急速上升，英格兰银行为了救市，在本来决定要持续缩表的时候，突然开闸放水，在市场上大肆购买英国长期国债。

　　下图即为英格兰银行的资产负债表，明显可见上周的“扩表”操作，导致本在缩表的英国央行在过去一周的资产负债表规模反而增加了400亿英镑（央行声明总额650亿英镑）。

　　代表英国养老基金的一个行业组织，原本敦促英格兰银行行长Bailey ，至少将该购债计划延长至本月底，这些基金经理声称，使用负债驱动投资策略（LDI策略）的养老基金，尚未获得足够的时间来平仓和调整头寸。

　　市场原本以为，英国央行会满足养老基金行业的请求，也预计本次英国央行的“维稳”措施，至少将持续一段时间，但英国央行行长Andrew Bailey却在昨天明确警告养老基金经理们，他们必须在本周末之前，结清无法维持的头寸。

　　此言一出，本来由跌转涨的美股再度转向下跌，而作为英国金融市场基础的英国十年期国债收益率，更是直冲新高，超过了9月底的高位，来到了4.6%。

　　至于30年期的长期国债收益率，同样也直冲新高，目前已经超过5%，这是过去24年来的最高水平。

　　在英国国债收益率暴涨的同时，过去一周快速上涨的英镑汇率再遭重击，其兑美元的汇率从1.15附近再次下滑到1.1附近。

　　对于国债收益率上涨，大多数普通人可能没感觉，觉得就这几个百分点的变化，有啥？

　　实际上，收益率的变动，对于长期国债的市场价格，影响极其极其巨大。

　　在这里，我们以英国30年期长期国债为例，给大家算一下，收益率变动，对于长期国债的市场价格影响有多大？

　　2022年初，英国30年期国债的收益率在1%左右，到两周前大约上涨至3.5%，现在又上涨到了5%，我们假定，2022年初有一张全新的面值100英镑的英国30年期国债，票面利率为3%，2051年到期，我们来计算一下不同收益率情况下该债券的市场价格。

　　已知债券到期收益率，计算债券市场价格的公式如下。

　　上述公式中：

　　PV为债券当前价格；

　　Ct 为每期t时刻的现金流（包含利息或本金）；

　　t为付息时间，可以为季度、半年度或年度，为了简化，这里假定每年付息一次，在实际中，美国和英国的国债，一般都是半年付息一次；

　　T为到期时间；

　　y为到期收益率。

　　因为我们假定的票面利率是3%，也就是说，C1=C2=C29=3英镑，而C30因为包含了本金，所以是103英镑，据此就可以计算这张面值100英镑的长期国债的价格。

　　计算的结果是：

　　到期收益率为1%的时候，该债券的价格是151.6英镑；

　　到期收益率为3.5%的时候，该债券的价格是90.8英镑；

　　到期收益率为5%的时候，该债券的价格是69.2英镑。

　　这也就意味着，任何机构如果2022年初持有30年期长期国债，到两周前的时候，该资产的价格已经缩水了40%。

　　然后，在过去的2周时间里，本金再度损失24%。

　　对比一下，如果你的股票持仓，在过去9个月里亏了40%；

　　然后，在过去的2周之内，又再度亏损了现有本金的1/4。

　　你会是个什么感觉？

　　这正是英国养老金机构过去一个月来所面临的问题。

　　英国企业提供给员工的职业养老金（非国家养老金）主要有两种形式：

　　福利确定型计划（Defined Benefit Plan，DB）；

　　缴费确定型计划（Defined Contribution Plan，DC）。

　　简单说，一种就是未来每个月给你确定的钱数，另一种是你现在缴费的钱数确定。

　　由于DB计划可以提供确定型的退休待遇，并且可以抵御长寿风险，为员工提供终身的养老保障，成为了企业吸引员工的策略和行业共识——截止2021年3月，英国DB计划总资产为1.7万亿英镑，而DC计划总资产仅为0.11亿英镑，DB计划占据绝对的主导地位。

　　想想看，养老金的DB计划中，都是几十年后的固定支出，这就需要有相应的金融机制，来对冲养老金资产收益大幅波动的风险。

　　这种由负债（养老金的所有支出，都是它的负债）来决定的资产管理策略，有一个专业名词，叫做负债驱动型投资（Liability Driven Investment，LDI），为了对冲这种资产收益波动风险，在英国金融监管部门的允许下，养老金机构开始使用一种叫做利率互换（Interest Rate Swap， IRS）的金融衍生品工具。

　　啥叫IRS呢？

　　简单说，你有1万元钱，每年固定收益500元；我也有1万元钱，但我每年的收益要根据市场利率来浮动（可能高于500，也可能低于500），咱们两个把各自的收益给互换一下，这就是利率互换。

　　因为未来需要的支出是固定的，所以英国的养老基金，多使用利率互换中的“支付浮动利率，得到固定利率”。

　　养老金买入的长期国债，有利息收入，养老金机构其通过和交易对手方投资银行签订协议，支付浮动利息，然后在约定好的未来，收到固定利息，用来匹配DB计划中确定的负债——在利率互换的过程中，养老金机构将长期国债用作抵押品，抵押给投资银行。

　　在过去的半年里，随着英国国债收益率快速升高，根据我前面的算法，长期国债的市场价格暴跌，投资银行就要求你提供更多的抵押品，导致养老金机构的大量国债被抵押了出去。

　　雪上加霜的是，因为养老金机构要支付给投资银行的是“浮动利息”，而现在的浮动利率随着国债收益率大涨而大涨，而一年前或更久之前买入的长期国债，利率又是整体偏低，导致了养老金机构出现了现金流危机……

　　一方面大量的长期国债被抵押出去，另一方面又面临现金流危机，养老金机构无奈之下选择抛售手上的主要资产——长期国债，由此造成长期国债价格进一步下跌，国债收益率进一步抬升……

　　这就是9月底英国养老金危机的全貌。

　　在英国央行出手干预的情况下，英国的养老金现金流危机得以缓解，英国十年期国债收益率一度快速下跌到4%以下。

　　结果，就因为昨天晚上英国央行明确声称，将在本周五退出干预措施，继续开始其缩表加息之路，英国国债收益率就再度飙升……

　　尤其是30年期英国国债收益率，能飙升到5%，这意味着，人们对于英国未来长期通货膨胀的预期，十分的不乐观。

　　且不说30年了，就根据市场调查，人们对英国未来12个月内通货膨胀预期，持续维持在6%以上，这是有该数据以来的最高水平。

　　很多人可能不知道，国债收益率飙升，基本上是每一轮金融危机出现的前兆。作为最安全、最受信赖的无风险资产，当国债被在市场上疯狂抛售（也就是国债收益率飙升），不用怀疑，一定是有人急需卖钱救急，无论是2008年的全球金融危机，或者2020年的疫情危机中，都出现了这样的情况。

　　现在，具体对英国来说——

　　现在国债收益率飙升并超过前高，这到底是是新一轮危机的开始，亦或是这一轮养老金流动性危机的高潮呢？

　　我们拭目以待。