海通宏观：美联储加息预期还需调整 强美元、高利率、弱美股还会延续

　　来源：梁中华宏观研究

　　【海通宏观：美联储加息预期还需调整强美元、高利率、弱美股还会延续】美国现在面临的不是衰退、不是滞胀，而是典型的通胀。我们预计，美国到年底可能通胀还下不来，美联储的加息也很可能超预期。预计美国大概率要经历滞胀的考验。所以，美元指数或仍保持强势，美债利率仍可能向4.0%附近迈进，美股可能还需经历滞胀的考验，调整或还未结束。

　　· 概要 ·

　　美国通胀很难回落。8月美国核心CPI同比再度冲高至6.3%，为3月以来新高。从环比来看，美国通胀压力仍大。进一步来看，推升核心通胀上行的关键是服务，这背后很大程度上与租金通胀上行有关。

　　美国经济虽减速，但有韧性。美国经济今年以来虽然略有放缓，但相比疫情之前的增速，也不能算低。加之，美国的劳动力市场还比较紧俏，失业率仍处于历史低位。而供给端的修复明显落后于需求，美国仍需大幅收紧需求来治理通胀。美国现在面临的不是衰退、不是滞胀，而是典型的通胀。

　　加息预期还要再调整。我们预计，美国到年底可能通胀还下不来，美联储的加息也很可能超预期。在杰克逊霍尔年会中美联储主席鲍威尔已经明确表达，短期目标是治理通胀，可以牺牲就业和增长，市场预期随之调整，但似乎还不够。

　　强美元、高利率、弱美股，还会延续。我们预计美国大概率要经历滞胀的考验。所以，美元指数或仍保持强势，美债利率仍可能向4.0%附近迈进，美股可能还需经历滞胀的考验，调整或还未结束。

　　美国通胀很难回落

　　核心通胀再度上冲。8月美国CPI同比小幅回落至8.3%，回落速度比市场预期要慢；并且美国核心CPI同比再度上冲至6.3%，为今年3月以来新高，核心CPI季调环比也大幅回升至0.6%，大超季节性。

　　从主要分项来看，整体通胀回落的关键是能源，核心通胀回升的关键是租金。8月能源通胀同比回落至23.8%，交通运输通胀同比也回落至13.4%，并且环比均连续2个月为负，拉动整体通胀的回落。这很大程度上与原油价格回落有关，例如，8月布伦特原油期货价格环比为-7.0%（连续2个月为负），8月美国汽油价格和柴油价格环比跌幅扩大至-13.4%和-8.6%。

　　而食品和居住仍是主要推动力。8月居住环比回升至0.8%，很大程度上与租金通胀环比回升有关，8月主要居住租金和业主等价租金环比均上升至0.7%以上，居于历史高位。8月食品通胀同比上升至11.4%，尽管环比有所回落，但仍高达0.8%，也同样居于历史高位。尤其是租金通胀在CPI中的权重超过3成，是核心通胀回升的关键。

　　从结构来看，服务通胀仍是关键。8月商品通胀同比有所回落，但核心商品同比再度回升至7.0%，核心商品环比也有所回升，或与二手车价格降幅放缓，新车价格上涨有关。而8月服务通胀同比继续上行至6.8%，核心服务通胀同样持续上行至6.1%，连续12个月上行。考虑到服务通胀占通胀的权重超6成，仍是后续通胀变化的关键。