创维电器被挡在创业板之外

　　文/乐居财经杨凯越

　　“未来可能分拆10家上市公司，每家公司目标百亿规模。”

　　自去年3月，创维创始人黄宏生说完这番计划，近20个月过去了，第一家分拆上市还未实现，拆分10家上市公司的目标更显得遥远。

　　10月8日消息，创维电器股份有限公司（简称“创维电器”）近日在深交所创业板的IPO被终止。而在此之前，创维电器主动或被动地经历了两次IPO“中止”，期间还经历了监管层的数次询问，问题直指其定位、分拆、毛利率等核心业绩指标。

　　监管层的询问并非空穴来风。在创维电器招股书披露的2019年-2021年业绩数据中，其营收连续增长，毛利率却持续下滑。同期，其综合毛利率分别为14.96%、13.19%及11.74%。2021年，家电行业整体毛利率16.5%，创维电器毛利率处于中下水平。

　　出师不利

　　递交招股书10个月后，创维电器在深交所创业板的IPO被终止，其拟募资8.19亿的计划也随之中止。

　　据其招股书披露，创维电器成立于2013年4月，是专业从事研发、生产、销售，以冰箱、冷柜、洗衣机等智能家电和数码智控终端为主的高新技术企业，目前已形成自主品牌与ODM协同发展的业务模式。

　　创维电器是创维集团旗下重要产业公司，创立于上世纪八十年代的老牌家电品牌创维，身边一个个“老伙计”都在资本市场混的风生水起。去年3月，创维创始人黄宏生公开表示，“创维计划利用资本市场的开放性寻求发展，未来可能分拆10家上市公司，每家公司目标百亿规模。”

　　创维电器是这个宏大资本计划的“排头兵”。去年7月，创维集团正式宣布分拆创维电器，同年年底，创维电器正式向创业板发起冲击。

　　但创维电器的上市之路并不顺利。此后的几个月时间里，创维电器主动或被动地经历了两次IPO“中止”，还曾多次遭到问询，问题直指其定位、分拆、毛利率等核心业绩指标。

　　监管层要求创维电器结合高收入、低毛利率，同行业可比公司多为主板上市公司的特点，进一步分析论证自己是否符合创业板创新性要求；同时根据业绩的变化，论证是否符合创业板成长型要求。

　　毛利率跑输同行

　　监管层这些问题，算是戳到了创维电器的痛处。

　　招股书显示，2019年-2021年，创维电器营收分别为36.85亿元、37.39亿元、40亿元；净利润分别为1.75亿元、1.52亿元、1.24亿元。扣非后净利分别为1.37亿元、1.04亿元、6900万元，同比增速分别为193.79%、-13.04%、-18.52%。

　　营收连年涨，净利连年下滑，这种情况多是毛利率不够理想。2019年-2021年，创维电器综合毛利率分别为14.96%、13.19%及11.74%，不仅连年下滑，放在家电行业整体来看，创维电器的毛利率也处于中下水平。

　　公开数据显示，2021年，家电行业整体毛利率16.5%。具体来看，2021年，三大白电巨头中美的集团的毛利率为22.48%，格力电器毛利率为24.28%，海尔智家毛利率为31.2%。

　　另外，据其招股书显示，创维电器的其他收益可观，2019年至2021年分别为3633.76万元、7310.95万元和6980.16万元，主要为与政府补助及增值税即征即退，占利润总额的比例分别为18.66%、42.51%、53.33%。

　　而更多业绩数据还显露出创维电器更多“隐忧”。2019年-2021年，创维电器流动比率分别为0.88倍、0.91倍和0.80倍，速动比率分别为0.79倍、0.81倍和0.70倍，合并资产负债率分别为82.52%、81.39%及78.61%，流动比率、速动比率较同行业上市公司的平均水平偏低，资产负债率较同行业上市公司的平均水平偏高。

　　贴牌代工营收占比近6成

　　虽然创维电器在招股书中，将“研发”放在其主营业务构成的首位，并将自己定位为“高新技术企业”。但从其详细披露的研发数据显示，其研发费用的支出占比并不算高。

　　2019年至2021年，创维电器研发费用投入分别为1.362亿元、1.368亿元及1.51亿元，对比其同期36.85亿元、37.39亿元和40亿元的营收，研发费用占营业收入的比例分别为3.70%、3.66%及3.78%，均不足4%。

　　此外，创维电器自称“已形成自主品牌与ODM协同发展的业务模式”，但就目前来看，贴牌代工业务占据营收重头，比例接近六成。所谓的“ODM/OEM业务”，指的就是贴牌代工。根据招股书披露，2019年-2021年，创维电器贴牌代工业务与营收占比分别为49.53%、56.18%、58.22%。

　　创维电器这一业务不仅于营收占比中逐年升高，且较为依赖大客户。其前五大客户合计的销售金额高达15.38亿元，占总数的38.44%。

　　对于ODM/OEM相结合的经营模式，创维电器表示：“目的是不断拓展公司产品的市场占有率”。但目前其冰箱和洗衣机的最新市占率还未超过4%。根据市场占有率数据，2019年至2021年创维电器的冰箱产品国内市场占有率分别为3.94%、4.17%、3.78%，洗衣机国内市场占有率分别为3.18%、3.21%、3.33%。